Gaming in de VS, vooral in Las Vegas, blijft sterk richting 2023, terwijl Macau de beste kans biedt dat de schattingen van Wall Street ondergewaardeerd zullen zijn, volgens een beleggersnota van Shaun Kelley, onderzoeksanalist van Bank of America Securities.
In zijn notitie woensdag zei Kelley dat de gegevens veerkrachtig blijven, daarbij verwijzend naar B of A’s laatste onderzoek en creditcarduitgaven, en noemde hij gamen een grote COVID-winnaar met nog vrijwel geen gemiddelde terugval in inkomsten of marges.
In Las Vegas zei Kelley dat om het jaar te beginnen, de inkomsten voor 2023 zullen worden versterkt door vergelijkingen met begin 2022, toen de omicron-variant van COVID een trage start veroorzaakte.
Las Vegas is ook goed gepositioneerd door een sterke evenementenkalender, met de Formule 1-race in november en de Super Bowl in februari 2024 en een opleving van de groeps en congresactiviteiten die deze week beginnen met CES, dat 100.000 bezoekers naar de stad zal brengen, Kelley noemde ook de openingen van Fontainebleau Las Vegas en het Durango Station van Red Rock Resorts tegen het einde van het jaar.
Kelley voegde er echter aan toe dat zowel de game-inkomsten als de gemiddelde dagelijkse kamerprijzen ruim boven het pre-COVID-niveau liggen en naarmate 2023 halverwege het jaar vordert, zullen de jaar-op-jaar vergelijkingen een uitdaging zijn.
De inkomsten zullen naar schatting jaarlijks met ongeveer 1% groeien te midden van zware wedstrijden, maar er is een sterke evenementenkalender met onder meer CES, ConAgg, Formula 1 en de Super Bowl, zei Kelley in een recent rapport.
Las Vegas Strip gaming en inkomsten per beschikbare kamer zijn 24% hoger dan pre-COVID, terwijl regionale casino’s 7% zijn gestegen met marges 1.000 basispunten hoger dan pre-COVID, zei Kelley, wat betreft regionale casino’s in 2023, hun voorspelling is niet zo rooskleurig als die van Las Vegas.
Kelley voorspelde een daling van 0,5% in 2023 in vergelijking met 2022, en keerde terug naar pre-COVID-groeipercentages, een andere zorg is de inflatie aan de onderkant van de markt en mogelijk banenverlies door een economische neergang.
Hij noemde ook negatieve nieuwe openingen in Virginia, Nebraska en Illinois, nog geen alarmbellen uit maandelijkse rapporten, maar bezoekgegevens zijn al meer dan zes maanden matig, schreef Kelley.
Het minder besproken risico voor 2023 zou een sluipende aanboddruk kunnen zijn.
In een recent rapport zei Kelley dat ze een vlakke organische groei zien en zelfs licht negatief op basis van dezelfde staat gezien de nieuwe aanvoer, de marges zijn op hun hoogtepunt, maar kunnen zelfs in een recessie ver boven het pre-COVID-niveau blijven.
De cashflow zou sterk moeten zijn, zei hij. Kelley benadrukte online gaming en plaagde het als het begin van winstgevendheid, maar vroeg zich af of het genoeg is.
Hij zei dat 2023 vraagt om een solide groei van meer dan 25% en een betekenisvol omslagpunt voor de sector nu we voor het grootste deel van de sector break-even bereiken.
De groei van de gaming-inkomsten blijft de verwachtingen overtreffen, met een verschuiving naar meer online sportweddenschappen. Drie van de top vijf exploitanten van sportweddenschappen zouden het kalenderjaar break-even kunnen draaien en twee zouden tegen het vierde kwartaal winstgevend kunnen zijn, zei Kelley.
Kleinere operators hebben ambities teruggedraaid, terwijl Fanatics in 2023 een nieuwe deelnemer is. Kelley zei dat het tempo van online legalisatie vertraagt en dat aandelen op traditionele wijze duur blijven en de industrie kan de kosten slechts zo snel rationaliseren als de meest dominante spelers, primaire Flutter/FanDuel, toestaan.
Het komt erop neer dat winstgevendheidskatalysatoren vluchtig kunnen zijn en structurele marges op de lange termijn belangrijker zijn, zei Kelley.
Over het algemeen zei Kelley dat als het gaat om gaming-aandelen in 2023, ze grotendeels neutraal zijn met enige voorzichtigheid, hij zei dat dit de eerste keer in meer dan tien jaar is dat ze geen enkele buy-rating hebben afgegeven voor een van de grotere namen in hun groep, omdat ze wachten op betere risicobeloningen.
Kelley zei dat ze gefocust blijven op Boyd Gaming voor waardevol en kapitaalrendement, Churchill Downs voor groei en VICI Properties voor stabiliteit en dividendrendement.
Binnenland zien we aantrekkelijke waarderingen, maar we zijn bezorgd dat de schattingen te hoog kunnen zijn naarmate de macro-economische druk toeneemt, aldus Kelley.
Macau is het tegenovergestelde, schattingen zijn mogelijk te laag, maar we denken dat historische waarderingen te hoog kunnen zijn en minder toepasbaar.
Tekenen wijzen op een grote heropening in Macau nu China de COVID-beperkingen versoepelt en dat biedt de beste mogelijkheid voor positieve schattingsherzieningen, er blijven risico’s als gevolg van lage zichtbaarheid, geopolitiek, capex-vereisten en nieuw aanbod, zei hij.
Een volledig herstel in Macau impliceert een stijging van 35% tot 45% ten opzichte van hun schattingen voor 2023 voor Las Vegas Sands en Wynn Resorts, zei Kelley.
Hun schattingen voor 2024 gaan uit van een volledig herstel van de massamarkt en op basis daarvan handelt Sands 10% onder het historische gemiddelde, terwijl Wynn 30% onder het historische gemiddelde ligt.
Wij geloven dat Macau de beste kans biedt op positieve schattingsherzieningen in 2023, zei Kelley.
Een volledig herstel impliceert een stijging van 85% ten opzichte van onze schatting voor Macau voor 2023.
We maken ons echter zorgen dat Macau steeds meer een consensus wordt voor beleggers, met waarderingen die nu gemiddeld 15% hoger liggen dan de historische normen.
Kelley zei dat de bottom line is dat Macau-aandelen de grote outperformers waren in 2022 en hoewel het te vroeg is om negatief te zijn, zouden kapitaaluitgaven buiten gaming, lage of geen dividenden, China-beleid en geopolitiek meerdere expansies ten opzichte van pre-COVID kunnen beperken niveaus.
